公司22年的收入是96亿元，其中电解液74亿元，医药中间体（氟化工，医药中间体是公司早期产品，现在公司的氟化工产品已经很多，但收入分类上仍然是放在医药中间体中）11.74亿元，电容器化学品6.97亿元，半导体化学品3.23亿元。从毛利率看，电解液26%，医药中间体65%，电容器化学品38%，半导体化学品28%。从毛利贡献看，电解液19.33亿元，医药中间体7.66亿元，电容器化学品2.65亿元，半导体化学品0.90亿元。22年公司的净利润是17.58亿元，国内和国际电解液分别是7.41亿元和1.31亿元，氟化工4.92亿元，电容器化学品1.41亿元，半导体化学品0.71亿元。
公司在1996年成立时是做电容器化学品，2000年进入电池化学品领域，15年收购三明市海福斯化工，进入特种氟化学品领域，17年收购巴斯夫电解液业务，进入国际市场，同时参股福建永晶科技，布局氟化工上游。18年成立福建海福德，进入高端含氟聚合物领域。
公司的股东中覃九三、周达文、钟美红、邓永红等6人为一致行动人，持有公司37.5%的股权，其中董事长覃九三持有公司13.7%的股权，覃九三与邓永红系夫妻关系。公司一直是机构重仓股，持股比例一直比电解液的龙头天赐材料高，23年中期，基金持有公司31%的股权，但陆股通仅持有2.4%的股权。
公司在2020年、2022年和2023年做了股权激励，20-22年的激励目标均超额完成，22年的激励中，22-24年的利润触发值是15/17/20亿元，目标值是16/19/23亿元，22年已经完成，23/24年估计难以完成。23/24年的股权激励费用1个多亿，25年7000多万，26年3000多万的股权激励费用。23年的股权激励是以23年为业绩基准，24/25/26年净利润增长35%/85%/150%。鉴于之前股权激励失败的经验，公司在23年估计没有什么释放业绩的动力。
公司比较重视研发，研发人员占公司员工总数超过20%。公司的收购整合能力很强，15年收购海斯福后，海斯福的产品线已经极大丰富，并且新产品做的很好，公司的半导体化学品的人员也是挖来的，但半导体化学品的氨水能做到国内最好。公司强大的研发能力和整合能力，是公司逐渐发展成为精细化工品巨头的核心要素。
在电解液方面，公司比较擅长做海外客户和消费电池，公司在消费电池电解液的份额在50%左右，18年消费电池占比50%，23年下降到20%。
电解液分为溶质（主要是六氟磷酸锂）、溶剂和添加剂，公司自己做溶剂和添加剂，溶剂的壁垒不高，而添加剂是实现差异化的关键。由于早期消费电池客户只认海外的六氟磷酸锂，因此，早期公司的六氟磷酸锂以外采海外为主，但目前国内的采购比重在提升，天赐材料的产业链比公司长，自产六氟磷酸锂，天赐的液体六氟磷酸锂工艺比较领先，因此，公司的成本做不过天赐材料。
公司的海外客户有国际客户主要是LG、通用和三星，LG中国也算是国际客户，国内的客户有亿纬锂能、宁德时代、国轩。公司不仅有海外客户，还在海外布局了产能。公司从18年开始布局海外，22年波兰一期工厂投产，产能4万吨。截至22年公司的产能是18.4万吨，23年二季度投产了波兰二期2万吨，天津一期5万吨，公司还在美国规划了10万吨产能，打算24年投产。此外公司还有溶剂、添加剂和新型锂盐产能。
23年电解液的成本下降，但国际的价格滞后调整，24年国际客户的毛利率会有所下降，但量还是增长的。
从格局看，中国的电解液占全球的85%，23年上半年国内市场中，天赐材料36%，比亚迪17%，新宙邦12%，瑞泰新材9%。天赐材料的优势是产业链长，成本低，瑞泰新材的优势是产品少，研发少，聚焦几个大客户，专注于做代工。
在氟化工方面，萤石是氟化工的基础，我国是萤石资源大国，具有发展氟化工的资源优势。全球萤石储量2.6亿吨，国内的储量是4900万吨，22年产量570万吨，占全球产能70%。中国的氟化工也占了全球65%的产能。氟化工主要有含氟聚合物、含氟精细化学品、含氟制冷剂和无机氟化物，前三个是有机氟，无机氟的壁垒最低，含氟精细化学品的壁垒最高，其次是含氟聚合物和含氟制冷剂，公司主要是做含氟聚合物和含氟精细化学品。
目前公司的有机氟主要是通过海斯福（团队来自三爱富，公司收购之前这个团队就去了海斯福）和海德福两个公司来做，海斯福主要是做含氟精细化学品，目前有三个厂区，5161吨产能，在建产能1.92万吨。海德福主要是做含氟聚合物，国内做制冷剂的公司一般都会做含氟聚合物，但做出来的产品比较低端，公司的战略是做高端的含氟聚合物。公司在氟化工领域每年领先5-10个产品，成功开发3-4个产品。2022 年公司有机氟化学品业务销量为3528 吨，有机氟业务未来的增长估计会比较快。
从含氟精细化工品看，公司将海斯福的含氟精细化学品分为一代、二代和三代产品，其实就是按照产品推出的先后分的，目前利润主要是来源于一代和二代产品。海斯福的一代产品是公司收购时就有的产品，氟橡胶硫化剂和农药医药中间体，22年的收入分别是1亿和5亿元，净利率30%左右。二代产品包括烯醚、表面活性剂、氟化液，22年的收入分别是2.2亿元、1.3亿元、2.5亿元，净利率将近50%。其中氟化液由可以分为全氟聚醚1.3亿元、氢氟醚1.2亿元和六氟丙烯低聚体，三代产品主要是全氟异丁腈和聚酰亚胺，全氟异丁腈有少量收入，聚酰亚胺24年开始销售，估计能做1亿收入。
海斯福二期于2023年三季度投产，标志着公司的精细氟化工业务开始进入高速增长期。
七氟烷中间体：全球七氟烷市场8亿美元，国内超过20亿元，其中恒瑞占比超过60%，公司在2009年打破了七氟烷关键中间体六氟异丙醇-六氟异丙基甲醚的海外垄断，将售价降低到30-40万元，公司的六氟异丙基甲醚国内市占率100%，全球市占率60%，是恒瑞的供应商。
烯醚：全氟烯醚是高端氟聚合物的核心改性单体。全球年产能在3000-4000吨，对应市场规模30-40亿，公司23年的收入估计在2亿元左右。主要生产商为科慕、日本大金、比利时苏威、东岳集团等。
表面活性剂：全氟醚羧酸表面活性剂是全氟辛酸的替代品，作为分散聚四氟乙烯树脂的制备分散剂。全球产能约为1万吨。
氟化液：公司的氟化液产品主要有氢氟醚、全氟聚醚和六氟丙烯低聚体。22年全球半导体冷媒和清洗的全球氟化液出货量为1.75万吨，需求增长5-10%，3M占据70%的份额，Solvay和科慕的份额分别是20%和7%，3M的产能在25年退出市场。3M用的是电解工艺，公司和Solvay用的是合成工艺，合成工艺产生的副产物非常好处理。
2022年12月，3M在其官网宣布至2025年底，其将停止生产所有含氟聚合物、含氟液体和基于PFAS的添加剂产品；并将在2025 年底前停止在其所有产品中使用PFAS。3M估计，其目前生产中涉及到PFAS，需要退出的产能涉及到的净销售额约为13亿美元，其中氟化液6-7亿美元。
氢氟醚：公司的氢氟醚20-30万元/吨，氢氟醚的稳定性比全氟聚醚低，比较适合用于半导体和精密仪器的清洗。
全氟聚醚：用于半导体冷却，半导体可以承受的价格高，价格是50-60万，除了半导体冷却，目前没有其他用途。3M之前将全氟聚醚用于数据中心的冷却，但价格太高了，用于数据中心经济性差一些。
六氟丙烯低聚体：数据中心的冷却分为风冷和液冷，液冷分为冷板式、浸没式和喷淋式，公司的产品主要是用在浸没式冷却。而目前数据中心的液冷主要是冷板式冷却为主，占比95%以上，低聚体是用在浸没式冷却，2021年，我国数据中心浸没式冷却液总市场规模达到3万吨，预计2025年有望达到10万吨。巨化规划了5000吨低聚体，实际投产只有1000吨，低聚体的价格是10万元/吨，低于全氟聚醚。
全氟异丁腈：现在已做出来，昊华科技仅有试验装置，暂无规划化产能，全球只有3M和公司能做，替代国内电网环网箱中的六氟化硫，充当绝缘气体，防止电火花产生。全球六氟化硫市场规模约为20亿，对应全氟异丁睛市场规模约为70亿。
聚酰亚胺：公司目前做六氟二酐单体，是聚酰亚胺的中间体。全球含氟聚酰亚胺市场规模约为20亿， 全球产能多集中于日本。用于折叠屏手机外层盖板材料透明聚酰亚胺CPI的单体原料，以及5G高频低介电材料的单体原料。
从含氟聚合物看，含氟聚合物主要是氟树脂和氟橡胶两类，19年分别占89%和11%的市场，氟树脂主要用于石化领域，氟橡胶主要用于汽车零配件。氟树脂主要的产品是PTFE（聚四氟乙烯）、PVDF和FEP，三个产品占了全球90%的氟树脂市场，其中PTFE占了含氟聚合物50%的市场，目前国内PTFE的产能过剩，开工率仅有60%。
公司主要是通过海德福做含氟聚合物，产品主要是PTFE，海德福一期是23年四季度投产，23年底已经在试生产阶段，海德福的投资10亿元，每年折旧有1亿元，23年四季度和24年上半年折旧会拖累海德福的业绩。含氟聚合物国内有很多做制冷剂的公司都能做，但产品比较低端，关键是看公司能否做出高端的产品，国内低端的价格只有10万元/吨，但大金的价格可以做到50万元/吨。
截至2022年10月，国内企业PTFE产能为15.9万吨/年，行业开工率保持稳定，2021年行业开工率为55.9%。PTFE国内产能主要集中于东岳集团、中昊晨光、浙江巨化等少数企业当中，CR3约为54%，行业集中度较高。
在电容化学品方面，公司的主要系列产品有铝电解电容器用电解液及化学品、固态高分子电容器用化学品、铝箔用化学品和叠层电容用化学品。公司拥有3.8万吨产能，在建产能1.1万吨，公司的电容化学品在国内市场份额60%，全球40%。公司的下游需求有家电和新能源等，23年家电下滑了40-50%，新能源占比50%。
在半导体化学品方面，通过挖人做起来的，目前的主要产品是氨水、双氧水、面板适配液、刻蚀液（用于面板）等，氨水贡献50%的收入，氨水在国内只有公司可以做到G6级别，用于12英寸的晶圆，客户有中芯国际和台积电，双氧水原先能做到G5级别，少量做到G6。
23年公司的净利润估计10.8亿元，估计有机氟7.39亿元（海德福折旧影响利润，海斯福的业绩比较好），国内电解液0.33亿元，国外电解液1.69亿元，半导体化学品0.52亿元，电容器化学品0.88亿元。
24年公司的净利润估计15.6亿元，估计有机氟11.4亿元，国内电解液盈亏平衡，国外电解液2.57亿元，半导体化学品0.77亿元，电容器化学品1.11亿元。
23/24年公司的PE估值为32/22倍，PB估值4倍，巨化股份23/24年的PE估值是36/18倍，PB是2.9倍，天赐材料的估值16/12倍，PB是3.3倍，公司从PB的角度并不高。因为公司的精细氟化学品可以给的估值比较高，如果看到公司的下游有大量的半导体、数据中心和电子行业，以及公司在这些领域的核心竞争力，那公司的PE估值也不算高。从长期看，公司优秀的整合能力和研发能力，使得公司具有成为精细化工品平台型公司的潜质，公司无疑是氟化工的龙头，未来业务有可能会跨出氟化工行业。
