氟化工为近期春秋研究院新增研究行业，目前尚未进行相关个股的持仓，研究后如有进行该行业的相关交易会分享出来，敬请关注“春秋研究院”人工智能液冷及氟化工相关研究的系列文章，密切关注可能存在的投资机遇。
氟化工产品主要包括含氟制冷剂、含氟精细化学品、含氟高分子材料。制冷剂是氟化工行业传统领域产品，共包含四代制冷剂产品，即CFCs、HCFCs、HFCs和HFOs，其中一代制冷剂已经淘汰，全球市场目前应用二三四代制冷剂，四代制冷剂渗透率较低。
冷却液是液冷技术的关键材料，冷却液可分为氟碳化合物和烃类（例如矿物油、合成油和天然油）。氟碳化合物具有合适的介电常数、比热容、稳定性及安全性，是最为常见的和受欢迎的电子设备液体冷却剂之一。
含氟精细化学品主要有含氟有机中间体以及含氟锂盐电解质，含氟锂盐电解质中六氟磷酸锂LiPF6和双氟磺酰亚胺锂LiFSI由于其锂电新能源领域的应用而备受市场青睐。含氟高分子材料包括氟树脂、氟橡胶和氟涂料，其中氟树脂里PTFE 、PVDF等产品前景广阔。
氟化工行业的价值重心在中下游产品，从最上游萤石矿开始，随着产品加工深度的增加，产品的附加值成几何倍数增长。
第一部分 我们为什么开始关注氟化工？
1、氟化工行业中制冷剂独特的行业配额制会导致当前存在重大拐点可能
氟化工和其他化工产品一样，具有强周期的可能。
独特的行业配额制：
2016 年 10 月 15 日，《蒙特利尔议定书》第 28 次缔约方大会上通过的关于削减氢氟碳化物的修正案。生效日期为 2019 年 1 月 1 日。
《蒙特利尔议定书》相当于是全世界在制冷剂等含氟化工产品生产和消费的总量上必须遵守的一部国际法律。
中国已正式接受《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，该修正案于 2021 年 9 月 15 日对中国生效。
2023年10月24日，生态环境部审议并原则通过《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，2024 年起国内三代制冷剂（HFCs） 配额将参考2020-2022 年的产量水平进行分配和调控。
包括三代制冷剂（HFCs）生产/进口/内用生产配额总量和企业配额分配方案等内容。伴随HFCs配额于23年底冻结，24年开始企业三代制冷剂（HFCs）配额将由生态环境部参考20-22年的产量水平分配和调控，供给迎来重大拐点。
也就是2020-2022 年是该行业的各家企业为争夺24年之后的生产配额，尽全力扩大产能。如此导致的结果就是行业产品供过于求，低价恶性竞争，企业盈利能力大幅下降。
如今配额完成冻结，对于行业龙头来说，一方面借此机遇集中了更多的市场份额，另一方面开始受益于配额客观形成的行业壁垒。
行业经过长期洗牌，格局优化叠加下游空调/汽车等需求有望复苏，制冷剂有望步入景气。伴随行业减开工去库存和成本带动等，23Q3以来R32/R134a等主流品种价格价差已有回升，未来景气有望延续上行。
时至今日，R32/R134a等主流品种价格从去年底以来，涨幅显著。另一方面，制冷剂的原材料萤石和氢氟酸的价格有下降，如此一来，两个方向同时加大制冷剂行业龙头的利润。
消息面上，2月份，氟化工整体产品以稳为主，但其中的制冷剂产品价格上涨。截至2月23日，制冷剂R134a基准价格为30666.67元/吨，2月涨幅超过7%；制冷剂R22价格为23666.6元/吨，2月涨幅超过9%。其他制冷剂品种如R410、R507等亦均有涨价。
2、氟化工行业未来大概率会出现人工智能算力大规模增长带来的冷却液放量
能源和算力是人工智能时代需求最大的大宗商品。人工智能的发展仍处于初级阶段，对于算力和能源的需求并未被市场所充分认识，特别是能源，需要到一定阶段才会出现因人工智能带来的紧缺问题。
能量守恒定律最终也会体现在AI产业链。大力出奇迹，大模型的发展最主要的矛盾就是算力，而算力越大，耗能就越大，如果解决或者缓解这个矛盾。液冷技术是目前和将来都可能比较主流的解决方案。
算力芯片的耗能究竟有多大的量级，我们认为这个数据不必去探究一个精确的数字，从产业权威的观点中我们能得到模糊正确的方向才是重要的。
就在这个月，黄仁勋回应奥特曼7万亿芯片计划时表示对于如此数量的算力芯片，我们需要14颗行星、3个星系和4个太阳来为这一切提供燃料。
近日，中国电信已在上海规划建设可支持万亿参数大模型训练的智算中集群心，是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷集群。
目前液冷数据中心依然处于起步阶段，液冷数据中心将会逐渐取代传统数据中心。IDC预计，2022-2027年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，2027年市场规模将达到89亿美元。一方面数据中心发展的大型化、集约化的趋势下，液冷方案存在每年降本 5-10%的空间，另一方面考虑到液冷方案能够有效延长服务器使用寿命，未来液冷数据中心总成本的优势将更加明显。
冷却液是液冷技术的关键材料，冷却液可分为氟碳化合物和烃类（例如矿物油、合成油和天然油）。氟碳化合物具有合适的介电常数、比热容、稳定性及安全性，是最为常见的和受欢迎的电子设备液体冷却剂之一。
目前电子氟化液主要由 3M、索尔维等少数海外企业供应，国内企业处于加速追赶状态。受环保因素影响，3M 宣布于 2025前退出 PFAS 的生产，预计将为国内企业创造新的发展机遇。
第二部分 氟化工的行业格局
关注点在聚焦当前制冷剂涨价与未来液冷剂放量的投资机会。
既有强劲的现实驱动也有较大的想象空间是我们始终探寻的目标。
氟化工行业龙头有上市公司巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。
巨化股份（600160）：
公司为浙江省国有控股企业。
拥有国内最完整的氟化工产业链，一体化优势明显。氟聚合物产业项目的逐步投产将进一步提高公司高性能氟氯化工新材料业务占比，强化公司氟化工行业龙头地位。
2023 年全年公司三代氟制冷剂产量31.8 万吨，外销量28.8 万吨，制冷剂是公司第一大业务板块。收购飞源化工股权完成，持股比例增至51%，公司龙头效应进一步增强。若按照权益产能计算，公司R32、R125、R134a三大主流制冷剂配额占比分别为40%、35%、32%；三代制冷剂总配额约25.3万吨，合计占比为34%。
巨化集团技术中心开发的高性能巨芯专用冷却液正式出厂，填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。该冷却液是巨化集团技术中心研发团队，基于十余年的冷却液研发技术积累，最终成功开发出的高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液。2021年8月，巨化下属企业、浙江创氟高科“年产5000吨巨芯冷却液项目”开工建设，项目投资5.1亿元，产业化项目采用行业先进的制备工艺技术，在节能减排降碳方面有着显著效果。
公司“巨芯”冷却液的主要原料六氟丙烯、氧气在引发剂的作用下，通过调聚氧化、热稳定反应脱除过氧化物、端基化处理、除酸处理、粗品切割等工序得到全氟聚醚产品(冷却液)。
三美股份（603379）：2023年上半年度公司制冷剂板块收入约13.4亿元，占总营收占比为77%，制冷剂是公司第一大业务板块，有望具备最大的盈利弹性。公司R32、R125、R134a三大主流制冷剂配额占比分别为12%、19%、24%；三代制冷剂总配额约11.7万吨，合计占比为16%。
氟化工一体化布局领先企业，上游配套氢氟酸形成成本优势。同时公司目前拥有无水氟化氢产能13.1 万吨，主要作为配套原料用于氟制冷剂和氟发泡剂的生产，从而形成一体化优势。
昊华科技（600378）：
昊华科技为央企中国中化控股旗下上市公司，实控人为国务院国资委。
2023年8月14日，公司公告拟收购中化蓝天100%股权，交易对价约72.4亿元。中化蓝天几乎涵盖整个氟化工产业链，2023上半年度中化蓝天氟碳化学品板块收入约15.5亿元，占中化蓝天总营收占比为45%，占昊华科技收购完成后总营收占比约20%。
中化蓝天无R32配额，按照权益口径计算，R125、R134a、R143a配额占比分别为14%、23%、6%；三代制冷剂总配额约8.4万吨，合计占比为11%。
永和股份（605020）：
公司布局“萤石资源-甲烷氯化物-氟碳化学品-含氟高分子材料”的完整产业链。截至2023 年H1，公司拥有自主萤石资源（2 个采矿权、3个探矿权），无水氢氟酸年产能13.5 万吨，氟碳化学品单质年产能19 万吨，甲烷氯化物年产能16 万吨，含氟高分子材料及单体年产能5.93 万吨。
公司拥有年混配、分装6.72 万吨单质制冷剂、混合制冷剂产能，在建产能包括 8 万吨氢氟酸以及超4 万吨含氟高分子材料。
2023年上半年度公司氟碳化学品板块收入约11.3亿元，占总营收占比为54%。公司三代制冷剂特点是种类齐全，但主流品种规模相对较小，小品种R143a和R152a具备较强的话语权。公司R32、R125、R134a、R143a、R152a配额占比分别为2%、4%、5%、32%、33%；三代制冷剂总配额约5.5万吨，合计占比为7%。
永太科技（002326）：
公司控股的浙江永太氟乐科技有限公司与中国科学院上海有机氟化学重点实验室密切合作，从中科院上海有机所受让氟化液产品技术。该技术覆盖了从低沸点到高沸点的多个类型品种，从应用场景来说，这些产品可以用于半导体生产制造领域，以及浸没式数据中心冷却、储能电池热管理等领域。
基于该技术的项目总投资1.2亿元，专门从事高性能电子氟化液体、氟化功能新材料、氟化精细化学品的研发、生产和销售，计划生产能力为1万吨/年。
春秋研究院近日计划分享以下氟化工研究文章，敬请关注：
《配额、盈利能力、液冷剂技术，三大维度剖析氟化工三龙头（巨化股份、三美股份、永和股份）》
《制冷剂价格的历史走势分析及未来研判》
名词释义：
R22
又称 HCFC-22、R22，用于往复式压缩机，使用于家用空调、中央空调、移动空调、热泵热水器、除湿机、冷冻式干燥器、冷库、食品冷冻设备、船用制冷设备、工业制冷、商业制冷，冷冻冷凝机组、超市陈列展示柜等制冷设备等；HCFC-22 也大量用作聚四氟乙烯树脂的原料和气体灭火剂 1211 的中间体，以及用于聚合物（塑料）物理发泡剂。还可用作杀虫剂和喷漆的气雾喷射剂，是生产各种含氟高分子化合物的基本原料。
R32
又称 HFC-32，二氟甲烷，是制冷剂的一种，对大气臭氧层没有破坏，低温制冷剂 R-502 的替代品，或者分别与 HFC-134a、HFC-152a 形成混合制冷剂替代 HCFC-22，可与 HFC-125 混合成 HFC-410A。
R134a
又称 HFC-134a，1,1,1,2-四氟乙烷，是一种氟制冷剂，主要用以替代制冷工业中使用的 CFCs，包括应用于冰箱、冷柜、饮水机、汽车空调、中央空调、除湿机、冷库、商业制冷、冰水机、冰淇淋机、冷冻冷凝机组等制冷设备中，同时还可应用于医药、农药、化妆品、清洗等行业的气雾推进剂、阻燃剂及发泡剂、医用气雾剂、防治哮喘气雾剂、鼻用气雾剂、泡沫气雾剂、口腔与局部气雾剂杀虫药抛射剂、聚合物(塑料)物理发泡剂，以及镁合金保护气体等。广泛用做汽车空调，冰箱、中央空调、商业制冷等行业的致冷剂，并可用于医药、农药、化妆品、清洗行业。
